事件：3 月，我国制造业PMI 环比-0.7pp 为49.5%，受疫情等因素影响，回落至收缩区间。
本轮疫情对制造业需求、配送有较大负面影响。3 月，制造业PMI 的5 个分类指数环比均有不同程度下降且均低于荣枯线，分别来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为49.5%、48.8%、47.3%、48.6%、46.5%，环比分别-0.9pp、-1.9pp、-0.8pp、-0.6pp、-1.7pp。其中，新订单、供应商配送时间指数下滑最为明显。另一方面，本月高技术制造业PMI 为50.4%，是2019 年2 月以来的单月最低值（不考虑其中少数几个未公布数据的月份），环比上月-2.7pp。3月，国内多地出现聚集性疫情，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的生产经营，同时，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。分企业规模来看，大型企业PMI为51.3%，环比-0.5pp 但仍位于扩张区间，并高于制造业总体1.8pp，而中、小型企业PMI 分别为48.5%、46.6%。在外部不利因素冲击中，大型企业经营韧性更强，行业份额有望向龙头集中，尤其是原先即处于出清阶段的赛道。
从制造业下游需求来看，建筑业韧性强，消费受阻严重但应是阶段性情况。3 月，非制造业商务活动指数环比-3.2pp 为48.4%，较制造业PMI 环比下行幅度更大，亚玛顿(002623)：销量高增但价格下滑 关注原片资产注入亚玛顿(002623)：销量高增但价格下滑 关注原片资产注入其中服务业环比-3.8pp 为46.7%，建筑业环比+0.5pp 为58.1%，服务业受到本轮疫情影响显著，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20 个百分点以上。上月，即2 月份，制造业、服务业、建筑业环比均有不同程度回升，特别是，制造业新订单指数环比1 月+1.4pp 为50.7%，是自2021 年8 月首次重返扩张区间，但疫情发酵使得终端需求释放受阻。我们认为，消费需求受阻是疫情影响下的阶段性情况，后续疫情可控，终端需求恢复后，整体景气度有望恢复正常水平。
行业整体景气度一般，企业经营α重要性上升。总的来看，PMI 短期受疫情影响环比有所回落，制造业生产、需求、配送、供应链等均有不同程度受阻，短期将对制造业景气度有不利影响。在行业景气度一般的情况下，工控、激光、机器人、刀具等顺周期行业β也会受到影响，企业自身α重要性上升并且是企业更快抓住后续终端需求恢复的重要因素。另一方面，我们认为，工业有较大概率正在经历去库存阶段，2021 年11 月、12 月、2022 年1-2 月工业企业产成品库存累计同比分别为17.9%、17.1%、16.8%，呈逐渐下行趋势，本轮疫情或将加速去库存的速度。随着疫情修复，制造业整体景气度有望回归正常水平，竞争力强的企业有望更快恢复，以及获得更多机会。
风险提示：疫情影响超预期，原材料缺货及涨价超预期，行业竞争加剧。