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市盈率上升、企业利润预期被下调和美联储继续加息都会引发股市下跌。最近美股市场持续走高，标普500指数周二（11月15日）的收盘点位比10月初触及的今年最低收盘点位3577点高出12%左右。推动该指数上涨的主要原因是通胀率正在下降，这一点已在多个经济数据中得到证实。通胀降温意味着美联储可能很快会放慢加息步伐。
通常情况下，当股市反弹势头逐渐消失时，会在一段时间内陷入停滞，但这一次的反弹可能会以突然下跌而结束。?首先，标普500指数目前正接近其阻力位。目前该指数略低于4000点，距离4200-4300点不远，今年早些时候卖家曾在这一水平入场进而将该指数拉低。标普500指数涨到这一水平不难，但如果是这样，可能会像之前那样引来大量卖家入场。
上涨到4200点或4300点可能会令股市估值高到不可持续的地步。举例来说，标普500指数涨到4300点的话，其价格相当于成分股公司未来一年预期每股收益的18.5倍，相比之下，今年的低点约为15倍。?当标普500指数的预期市盈率升到18.5倍时，成份股公司的年利润将占到其总股价的5.4%左右，这只比10年期美国国债收益率高出1.6个百分点。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，2008-2009年金融危机结束以来，这种额外回报（即股票风险溢价）平均接近4%。?标普500指数的市盈率通常不会引发下跌，但市盈率越高，股市就越容易下跌。?这一次，对企业利润的乐观情绪逐渐减弱可能会引发股市下跌。?根据FactSet的数据，过去几个月，分析师对标普500指数成份股2023年每股收益的预期下降了几个百分点。但是，由于利率上升对需求的损害通常会延迟一段时间才体现出来，因此分析师可能会进一步下调企业的利润预期。?尤其是在对明年每股收益的预测没有像以往那样在一年最后几个月下降那么多的情况下。如果每股收益预期下降，而股价没有下降，市盈率就会上升，从而令股价更加昂贵。这样一来，除了那些打算持有股票数年甚至数十年的买家，对其他人来说股价都太高了。?Truist联席首席投资官基思·勒纳(Keith Lerner)说：“要想让标普500指数在4200点以上继续上涨，投资者要么必须预期估值会扩大到远高于正常水平的水平，要么预期每股收益会出乎意料地增长，我们认为这很难实现。”美联储官员最近发出信号称，尽管越来越接近放慢加息步伐，但停止加息还需要一段时间。这可能也会令市场陷入混乱。由于通胀率仍远高于美联储2%的目标，美联储官员可能会继续释放近期不会暂停紧缩政策的信号。New York Life Investments经济学家兼投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)说：“投资者应该保持谨慎，10月份的通胀数据并没有改变美联储的游戏规则，只是朝这个方向迈出了第一步。”这一切并不意味着市场一定会再创新低，只是意味着在恢复涨势之前，股市可能还要经历另一次抛售。文 |《巴伦周刊》撰稿人雅各布·索南西恩(Jacob Sonenshine)编辑 | 郭力群版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年11月15日报道“The Stock Market Is on a Tear. It’s Almost Time to Sell the Rally.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）