截至昨天港股收盘，制药与生物科技板块下挫2.19%。虽然相对于当天其他许多板块，以至于整个港股大盘的跌幅，这并不算特别严重的下跌，但有一说一，最近中医药板块在消息面上的确是有些冲击的，比如美国的某“法案”以及之前的中医药集采。
不过好消息是从昨天的表现上看，交易量仍然不小且价格下跌得到了控制，抛售的股票找到了买家。
而在更加细分的领域，相比受到美国“法案”打击的CXO医药外包概念，包括同仁堂科技、现代中药集团等个股在内的中医药概念股，昨天的总体下跌幅度更小。
(相关资料图)
怎么理解这种矛盾？
中医药面对集采的逻辑是什么？
国家出面帮患者“灵魂砍价”的热潮，如今延伸到了中成药领域。
9月9日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告 （2022年第1号）》文件，中国30个省级单位（不包括湖南、福建和港澳台）组成全国中成药联合采购办公室，对16个产品组42个中成药产品展开集采，采购周期为2年，视情况可延长。
同时在采购周期内，未中选产品纳入联盟地区监控管理，医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。
此次集采将是首次基本实现全国性的统一采购。和国家药品采购办公室、国家高值耗材采购办公室同等级的国家中成药采购办公室的设立，代表着中成药集采的全面开启。
不过凡事也都有AB两面。
A面是解决了老百姓的医疗健康问题，患者看病省钱、医保支出减少，算是利国利民的好事；而B面在于，压缩掉的利润空间由谁买单？
这个答案很可能是那些医药赛道上“掉队”的玩家，而如果集采实现常态化，意味着中成药行业或将迎来洗牌。
不过对企业来说，“砍价”中也蕴藏着机遇。
尽管集采压低了产品利润空间，却可以给更多人使用医疗产品的机会，拓宽市场覆盖面?；蛘呶颐且部梢园岢龆虐钅Ｐ屠绰壑ぁ咧茏猿逑鞅〉睦?，维持回报率。而且良好的品牌效应会随着市场渗透率提升而得到强化，对新产品的商业化是有力促进。
此外，正如此前部分券商分析的那样，集采让更多成熟医疗产品进入市场，同时为尚未成熟的技术路径商业化扫除“劣币”。而技术进步带来更好的使用效果，势必拓展产品市场份额，带来更多剩余价值以反哺技术进步，将形成正向循环。
所以集采和最近美国某法案给医药板块带来的政策底，以及目前的估值底，长期看港股中医药相关板块反弹的强度还是比较值得期待的。
我们已经明确了集采将会是中医药的洗牌。
中信证券也认为，整体中医药行业需求仍持续向好，并维持行业“强于大市”的评级。
于是现在压力来到了投资者这一边：在“灵魂砍价”面前，怎样的中医药企业最有希望支撑起其商业逻辑，从而凸显真正的社会价值？如何识别并把握行业洗牌的机会？此处中信证券给出了一个“五边形”价值判断模型：
①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业；
②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业；
③管理层改善逻辑；
④中药创新药增量逻辑；
⑤中医服务提供商，新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进。
所以感兴趣的小伙伴，可以一起探讨下面这个问题：
如何为这5个维度定量？
换句话说，我们在知道了从那些维度去看问题之后，还需要知道如何测量这些维度，从而为标的排出顺序，甚至结合这个顺序去嵌套自己的投资策略。
①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业
护城河方面，长江证券认为药品实际上是不断迭代、不断优化的必选消费品，药企真正的护河，在于其产品管线不断迭代的能力，而研发产出率则是衡量这一护城河的可量化指标。从这个维度上来说，医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股。
品牌壁垒方面，有BP（Buying Price）坐标量化模型。该模型中，横轴是某个产品或品牌的促销频次，纵轴是价格大小。我们都知道商品的价格和需求往往负相关，如果能做到高价、高销售频率，那绝对是产品、品牌中的王者；二者得其一，则要考虑商业逻辑。
②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业
关于业绩增长的预期，建议参考券商给出的意见，或者可以通过现金流折现模型自己计算，但这样算下来难免会有些低估，因为“医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股”。或者有条件的小伙伴，可以直接查看这家公司的PEG指标。
定价权的评判标准，则可以从3个方面去看：1、对供应商的议价权：应付账款-预付账款；2、对客户的议价权：预收账款-应收账款。3、销售价格提升以及销售成本降低的毛利通道拓宽：结合公司目前的发展阶段或产品管线的所处阶段，看毛利率的上升速度。
③管理层改善逻辑
巴菲特评价管理层的维度有2个：能力（competence）和为股东利益着想（honesty）。能力方面，有结果导向型的ROE指标，可以看在同行中所处的位置；以及过程导向型的指标，即企业在同行当中的杠杆水平。
不过也有一说是管理层不可量化，所以格雷厄姆选择忽视、甚至回避管理层。在这里可以用“是否”逻辑判断：若非顶级生意，如果管理层有负面行为则“一票否决”，比如是否做出对股东不利的行为，而无论管理层是否有能力。有才无德小人也。
④中药创新药增量逻辑
布局差异化靶点，研发管线推进速度，创新药加速放量以及业绩在集采后重新增长的速度。这是一个需要动态观察的维度，而需要收集大量信息的体力劳动。劳动最光荣！
⑤中医服务提供商，新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进
总市值、市占率和OMO模式的“是否”逻辑。
然后我们做个港股中医药概念个股的简单排名吧。
综合上述5个维度，我们也一一对应上了几个港股标的，以及可以快速找到数据的几个指标：
| 股票简称 | 历史peg值2022.09.14 | 应付账款(亿港元)2022.06.30 | 应收账款(亿港元)2022.06.30 | 销售毛利率区间增长率(%)2017.12.31-2021.12.31 |
| 中国智能健康 | -0.09 | 0.07 | 0.06 | 670.45 |
| 神威药业 | 0.31 | 2.89 | 10.55 | 13.28 |
| 中国中药 | -0.29 | 25.47 | 83.23 | 11.29 |
| 中智药业 | 0.02 | 1.33 | 4.06 | 1.75 |
| 康臣药业 | 7.67 | 0.74 | 3.47 | 0.96 |
| 同仁堂国药 | -0.65 | 0.59 | 4.78 | -0.61 |
| 培力农本方 | -0.15 | 1.51 | 1.72 | -4.08 |
| 位元堂 | 0.15 | 0.91 | 0.78 | -4.55 |
| 同仁堂科技 | 0.35 | 9.55 | 17.90 | -15.58 |
| 绿叶制药 | 0.02 | 5.18 | 22.67 | -15.91 |
| 白云山 | 0.13 | 156.87 | 215.26 | -50.01 |
| 现代中药集团 | 0.11 | 0.24 | 0.98 | -- |
| 健倍苗苗 | -2.59 | 0.16 | 1.46 | -- |
| 固生堂 | 0.49 | 1.58 | 0.78 | -- |
数据来源：同花顺iFind
将这几个维度的数据分位加总，得到下面的堆叠图：
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作者简介
Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。