作者：潘妍
出品：洞察IPO
(资料图片)
近期，9成营收来自面板巨头京东方（000275.SZ）的重庆宇隆光电科技股份有限公司（简称：宇隆光电）递交IPO招股书，欲登陆沪市主板。
据宇隆光电介绍，公司是京东方显示精密控制板加工制造的第一大供应商、精密功能器件制造的主要供应商。
在行业普遍承压的当下，宇隆光电依赖单一客户所带来的经营困境愈发凸显。IPO前夕，用募投项目用地抵押贷款、实控人频频套现各种操作不断。
业绩受京东方“牵制”，布局新领域能否实现“自救”
宇隆光电成立于2014年，主要从事精密控制板和精密功能器件的研发、设计、制造与销售，公司所处行业下游主要为显示面板，终端应用于电视、平板电脑、笔记本电脑、车载中控屏等领域。
报告期内，宇隆光电的业绩呈稳步上涨的态势。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光电分别实现营业收入2.98亿元、4.94亿元、7.21亿元及3.41亿元；同期净利润分别为4790.43万元、1.07亿元、1.16亿元及4912.44万元。
宇隆光电的客户名单也很是亮眼，不乏京东方、和辉光电、华星光电、惠科股份、维信诺等全球显示面板领先企业。其中，京东方对宇隆光电的业绩贡献持续在9成左右。
报告期内，宇隆光电对第一大客户京东方的销售收入分别为2.81亿元、4.71亿元、6.88亿元及2.95亿元。营收占比分别为94.38%、95.29%、95.42%及86.51%。
可过度依赖大客户，不仅使宇隆光电难以在价格上掌握主动权，在经营上也容易受制于人。
自2021年下半年以来，受显示面板价格影响，宇隆光电下游显示面板客户业绩不同程度的出现下滑。
据大客户京东方于1月30日发布的业绩预告显示，预计公司2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为75亿元-77亿元，比上年同期下降70%-71%。
大客户带来的影响，从宇隆光电不断下滑的毛利率中也能看出一二。报告期内，宇隆光电主营业务毛利率分别为38.36%、39.68%、31.20%及28.55%
对此，宇隆光电在招股书中也表示，如未来行业终端需求再次出现疲软，公司作为产业链上游供应商，可能面临下游需求不足、销售价格下降，进而导致公司业绩下滑超过50%的风险。
除此之外，宇隆光电所处的显示面板上游材料行业还存在“年降”惯例。
具体来看，宇隆光电在与京东方签订的部分协议中存在同一合同产品的价格每年要降价一定幅度的约定，致使报告期内宇隆光电部分产品的平均销售价格也因此有所下降。
对此，宇隆光电在招股书中给出的措施是，通过持续推出新产品降低老产品价格下降影响。只是《洞察IPO》却发现，宇隆光电在研发上的投入并不算多。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光电的研发费用率分别为6.11%、5.70%、5.92%及5.88%。截至2022年6月30日，宇隆光电研发及技术人员共207人，人员人数占比11.47%。
值得一提的是，似乎已意识到过度依赖大客户的局限性，宇隆光电将目光转移至显示面板领域之外，在新能源汽车、新一代存储设备等领域开拓业务，试图为公司带来新的业绩增长点。
招股书显示，目前，在新能源汽车领域，宇隆光电已实现对金康赛力斯的供货，并正在积极推进多家新能源车企或其一级供应商的导入工作；在新一代存储设备领域，公司正积极开拓长鑫存储、大唐存储等客户。
不过，对于未来在新领域上的发展计划，宇隆光电在招股书中并未给出过多描述。
抵押募投项目用地，募资合理性存疑
自2021年以来，宇隆光电的应收账款金额远超同期净利润。
2019年-2021年及2022年上半年，公司应收账款分别为1.1亿元、1.77亿元、2.03亿元及2.2亿元；对应坏账准备从227.56万元增长至449.08万元。
同时，宇隆光电的存货也呈持续升高的态势。
2019年-2021年及2022年上半年，宇隆光电的存货账面余额分别为1997.64万元、4442.89万元、5580.71万元及1.01亿元，存货跌价准备分别为271.33万元、328.21万元、450.75万元和577.39万元，账面价值分别为1726.31万元、4114.68万元、5129.95万元和9541.02万元。
值得一提的是，宇隆光电在报告期内进行过大额抵押贷款。
招股书显示，宇隆光电已将产权证号为“渝（2021）两江新区不动产权第000745836号”、“渝（2021）两江新区不动产权第000643385号”的土地使用权抵押给中信银行重庆分行用于贷款融资，贷款金额1.98亿元，贷款期限为2022年9月30日至2028年9月29日。
但《洞察IPO》发现，宇隆光电所抵押的这两块土地，正是本次公司募投项目的所有土地。
图片来源：宇隆光电招股书
根据招股书披露，宇隆光电此次计划募集资金15亿元，7亿用于“OLED 控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目”、4.5亿用于“重庆宇隆光电生产基地二期扩产项目”、5000万元用于“研发中心升级建设项目”以及3亿元用于补充流动资金。
不免发出疑问，将募投项目的土地用于抵押贷款，若未来被处置，宇隆光电失去土地使用权，7亿元的募资或打水漂？此外，在进行抵押贷款后，宇隆光电又募资3亿元用于补充流动性现金，是否合理？
截至2022年6月30日，宇隆光电拥有货币资金2.33亿元，交易性金融资产2.20亿元。
再次IPO前夕套现，信心不足？
2014年3月，莱特光电（688150.SH）、西安裕隆共同出资设立宇隆有限（宇隆光电前身），成立时注册资本为3000万元。其中，陕西莱特光电科技有限公司认缴出资2550万元，持股比例为85.00%；西安裕隆认缴出资450万元，持股比例为15.00%。
2014年4月，莱特光电将其持有的宇隆有限85%股权无偿转让给实控人王亚龙。2015年3月，西安裕隆将其持有的宇隆有限15.00%的股权无偿转让给王亚龙妻子李红燕。
后经过多次资本变更后，截至公开发行前，实控人王亚龙直接持有宇隆光电42.30%股权，为该公司的控股股东。李红燕则为该公司董事，直接持股17.00%。
同时，王亚龙、李红燕夫妇直接持有宇隆光电59.31%股权，并通过宇隆企业管理（持股8.39%）、共青城瑞麟（持股2.74%）、共青城君成（持股0.82%）、共青城晓荷（持股0.82%）、共青城高展（持股0.91%），间接控制公司13.70%股权，二人直接和间接合计控制该公司73.01%股权。
图片来源：宇隆光电招股书
值得一提的是，在宇隆光电IPO前夕，王亚龙多次进行股权转让进行套现。
招股书显示，2022年3月至6月期间，王亚龙先后向鼎祥投资、荣新基金、金通四号、西高投基石基金等各方合计转让了约1630万股宇隆光电股份，共计金额2.17亿元。完成后，王亚龙持股比例由47.08%降至42.83%。同年8月，王亚龙又将52.47万股以约700万元转让给新自然人股东张磊，王亚龙持股降至42.3%。
实际上，王亚龙在首个上市公司莱特光电IPO之前，就进行过相同的操作。
据披露，2020年2月至2021年2月期间，王亚龙多次对莱特光电进行股权转让，持股比例由最初的66.98%降至54.85%，合计套现金额约1.65亿元。
实控人屡屡在所持股公司准备IPO前夕进行多次股权转让，难免怀疑，这是否是一种对所持企业未来发展信心不足的表现。
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