收购Alleghany再次体现了巴菲特独特的投资风格。三周前，“股神”巴菲特曾谈到坐拥1440亿美元现金的“烦恼”，他还说：“不会永远持有这么多现金。”三周后的3月21日，伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)宣布以116亿美元现金收购再保险公司Alleghany (Y)。巴菲特在声明中说：“伯克希尔将成为Alleghany完美、永远的家，我已经密切关注这家公司60年了。”收购价为每股848.02美元，比Alleghany过去30个交易日的平均股价高出29%。这笔交易已获得两家公司董事会的批准，预计将在第四季度完成。周一（3月21日），Alleghany收盘大涨25%，至844.6美元。《巴伦周刊》曾在2021年11月介绍过Alleghany，称其为“迷你伯克希尔”。自《巴伦周刊》推荐该公司股票以来，股价上涨了约25%，已经超过当时华尔街给出的目标价。
1、一石二鸟，伯克希尔赚到了
Alleghany并不是巴菲特长期以来一直寻找的“大象级别”的收购对象，但也是自2020年收购Dominion Energy天然气资产以来，巴菲特达成的第一笔规模在几十亿美元以上的收购交易，同时是自2016年以近350亿美元收购Precision Controls以来达成的规模最大的一笔交易。 长期投资伯克希尔和Alleghany的查尔斯·弗里舍(Charles Frischer)说：“这对伯克希尔来说是一笔非常划算的交易，该公司的账面价值、利润和内在价值将获得提升，但对Alleghany来说则没那么划算。”《巴伦周刊》指出，收购价相当于Alleghany 2021年底675.58美元账面价值的1.26倍（市净率），看起来不便宜，因为FactSet的数据显示其他再保险公司的市净率中值为1.08倍。但对于Alleghany这样一家优质公司来说，它目前的市净率其实并不高，到今年年底，Alleghany的账面价值可能接近725美元，这意味着伯克希尔的报价溢价其实没有那么高。 布兰登在去年11月份接受《巴伦周刊》采访时表示，在经历了多年的巨灾损失后，一些投资者认为“再保险行业已经不行了”，这种观点压低了Alleghany的估值。巴菲特则敏锐地利用了这一点。 弗里舍还称，这笔收购将给伯克希尔带来一员阿吉特·贾恩(Ajit Jain)的潜在继任者。今年70岁的贾恩担任伯克希尔的副董事长，同时也是该公司庞大保险业务的负责人，目前伯克希尔内部还没有出现他的继任者。今年63岁的Alleghany CEO乔·布兰登(Jo Brandon)长期担任保险业高管，业内口碑非常好。布兰登曾在2001年到2008年期间担任伯克希尔再保险业务General Re的CEO，因此巴菲特非常了解他。巴菲特表示：“我很高兴将再次与老朋友乔·布兰登一起工作。”
2、Alleghany为什么同意被昔日“对手”收购？
值得注意的一点是，2011年Alleghany曾在竞购中以比伯克希尔更高的报价成功收购了Transatlantic Holdings，后者目前是Alleghany最大的业务。而现在伯克希尔对Alleghany发起了收购。虽然近年来估值低迷，但Alleghany财产险和意外险业务定价合理，实力很强，而且该公司拥有出色的特许经营权。Alleghany的长期大股东柯比(Kirby)家族中担任Alleghany董事长的杰斐逊·柯比(Jefferson Kirby)已投票表示支持这笔交易。这让弗里舍这样的长期投资Alleghany的投资者有点看不懂：柯比家族为什么愿意以这么低的溢价做这样一笔交易？ 弗里舍说：“比如说，柯比家族拥有的Alleghany旗下业务Alleghany Capital相当不错，这部分业务的价值能比目前账面价值高出126%。”此外，目前担任CEO的布兰登在等待多年后才于去年12月31日接替了之前长期任CEO的韦斯顿·希克斯(Weston Hicks)，一家公司的CEO上任不久就把公司卖了也非同寻常。Alleghany周一盘中股价一度涨到伯克希尔给出的收购价上方意味着该公司可能会提出更高的报价。交易条款设置了25天的询价期，在此期间Alleghany可能会吸引到其他竞购方的兴趣。 最有可能参与竞购的是市值接近200亿美元的保险公司Markl (MKL)，多年来这家公司一直在进行收购，可能提出对Alleghany股东更有吸引力的股票收购要约。巴菲特更喜欢用现金进行收购，但他其实可以把这次交易安排为75%现金加25%伯克希尔的股票，这样Alleghany股东就有了一个更节税的选择。而Markl可能提出的股票收购要约则能满足Alleghany股东的节税需求。
3、“股神”的投资风格依然独特
《巴伦周刊》指出，在进行收购时，巴菲特一向与众不同，这次收购Alleghany就体现了这一点。巴菲特从不通过投行做收购，他出手迅速，更喜欢付现金，而且自己对潜在收购目标进行研究。大多数进行收购的公司都需要投行的帮助，但巴菲特认为投行是昂贵的“寄生虫”。这凸显了巴菲特对自己工作的热情，如果不能确定自己会出手，很少有CEO会花几十年时间跟踪分析一家公司。目前可能大概有几十家巴菲特非常熟悉的公司，他可以在很短的时间内决定出多少钱买。巴菲特认为伯克希尔的每一股股票都很珍贵，几年前他曾表示，他宁愿“为做结肠镜检查做准备”，也不愿增发伯克希尔的股票。这也是巴菲特更喜欢用现金进行收购的原因。为了确保对Alleghany股东的公平，交易条款设置了25天的询价期，如果Alleghany在这段时间里找到了更好的买家，也不用向伯克希尔支付分手费。这一点非常不寻常，等于巴菲特是在说：“如果你能找到更好的买家，那就接受吧。”巴菲特做足了功课，知道自己愿意出多少钱，而且出手迅速。收购Alleghany的谈判可能在不到两周前就开始了，因为包括CEO乔·布兰登(Joe Brandon)在内的Alleghany高管在3月初就在公开市场上买入了Alleghany的股票。《巴伦周刊》认为，CEO们可以学习巴菲特的方法，但实际上很少有人能像他那样有信心、技能和董事会的支持来果断出手。文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群编辑 | 彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）