摘要：
航空：航空再现 至暗时刻，诊疗优化提升复苏确定性。疫情反复致航空客流持续走低，3 月中旬国内客流回落至2019 年不足三成。机队低周转，且油价上升，预计一季度航司将再现行业性大额亏损。近日新冠诊疗方案战略性优化，预计短期国内防疫政策仍将延续，意义在于将进一步提升民航业未来两年复苏确定性。待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复。航空中期复苏确定，长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。
快递：1-2 月量价如期提升，疫情不改盈利修复。1-2 月行业快递量同比增长近20%，好于市场预期。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3 月快递量增速。快递企业春节淡季提价表现良好，预计3 月单票收入将季节回落，疫情影响将有限，维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。近日国家邮政局在义乌召开座谈会，强调要维护市场公平健康秩序，行业监管信号持续释放。预计2022 年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。上半年业绩增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。
航运：集运运价高位震荡，油运等待底部时机。集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI-4%、SCFI-1%、FBX-2%。随着美国疫情影响逐步减弱，安防行业深度追踪系列第37期(2022年2月)：12月政府端需求持续承压 上海市计划全面推动城市数字化转型安防行业深度追踪系列第37期(2022年2月)：12月政府端需求持续承压 上海市计划全面推动城市数字化转型美西港口拥堵边际改善，洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时，考虑美国财政刺激或将减弱，且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：运价冲高回落，建议等待底部时机。
受俄乌冲突情绪影响，VLCC 运价3 月冲高回落。VLCC 中东-中国TCE最高上冲至1 万美元/天，之后快速回落并维持在-1 万美元/天低位。未来基本面影响取决于欧洲对俄制裁，考虑涉及欧洲能源危机风险，难以研判。建议等待短期情绪回落，把握未来两年油运确定复苏底部时机。
大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。估算2022 年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021 年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。预计2021 年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE 仅5 倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。
风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。