事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 510.63 亿元，同增12.15%；实现归母净利润 38.61 亿元，同增 6.92%。2021 年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32 亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4 分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。
收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，产业运营方面：珠宝业务营收274.48 亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于 2020 年下半年完成收购 DJULA 项目；时尚表业营收8.61 亿元，同增92.02%，主要是由于公司于 2020 年 4 月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收17.98 亿元，同增190.79%，主要是由于公司于 2020 年下半年完成收购金徽酒所导致。
费用端：公司2021 期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司 2020 年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，中海油服(601808)：营收端逐季改善 利润端钻井业务有弹性中海油服(601808)：营收端逐季改善 利润端钻井业务有弹性主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于 2020 年下半年收购金徽酒并表。
净利润：公司2021 年度实现归母净利润38.61 亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63 个pct。分季度来看，2021 年Q1-Q4 分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60 亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。
经营指标：除去DJULA 17 家直营网点、Damiani 3 家直营网点、Salvini 2家直营网点，2021 年末“老庙”、“亚一”共有3959 家黄金饰品营业网点，较去年增加592 家。其中加盟店3736 家，直营店223 家。文化饮食直营网点 116 家，其中松鹤楼 91 家（苏式正餐 10 家、苏式面馆 81 家）。
投资建议：21 年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计公司22/23 年净利润分别为44/49 亿元，当前市值对应9/8xPE。维持买入评级。
风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。