文 | 杨万里
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有散户吐槽赚钱难，上市公司出手就能盈利？不一定。
5月26日，牧原股份微跌0.05%，截至收盘股价为42.82元，总市值为2342亿元，跌回至2020年2月份时期股价水平。与昔日高点92.28元相比，该公司股价累计跌幅超53%。
此前，牧原股份在2023年2月20日至5月24日期间累计回购4187.01万股，成交总额为199954.34万元（不含交易费用）。按此估算，牧原股份本次回购均价约为47.75元。对比当前股价，这笔回购浮亏约为10.32%。
回顾牧原股份近年K线走势，其股价涨跌与“猪周期”波动关系密切。
2018年底至2021年初，生猪养殖行业迎来一波超级上行周期，猪肉价格飙涨，牧原股份的业绩与股价实现“戴维斯双击”。
2018年至2020年，牧原股份分别实现归属净利润5.202亿元、61.14亿元、274.5亿元。同期，公司股价从7.03元一路上行至69.43元，涨幅超8倍。
2021年，养猪行业出现产能大幅扩充现象，导致行业供给与需求错配，当年猪价大幅下跌，生猪养殖企业要么陷入亏损、要么业绩大幅下降。
那一年，牧原股份的业绩与股价迎来转折点。
2021年财报显示，牧原股份实现归属净利润69.04亿，同比下降74.85%。同期，温氏股份、*ST 正邦亏损金额超过百亿。股价方面，牧原股份当年冲高涨至92.28元后，股价开始正式转熊，至今未收复前高。
过去短短几年，牧原股份成长为猪肉板块“一哥”，一个重要原因是该公司业绩弹性高，这又与牧原股份的养殖成本具有优势有关。
牧原股份曾透露4月商品猪养殖完全养殖成本，略低于15.5元/kg，相当于7.75元/斤左右。再看温氏股份，今年3月份养殖成本降至8.5元/斤，但仍高于牧原股份的养殖成本。
与温氏股份等企业采取的“公司+农户”轻资产模式不同，牧原股份的生意经是自繁自养重资产模式，优势之一是不需要支付委托养殖费用，间接降低了单位产品的生产成本。
凭借这一经营模式，牧原股份在猪周期景气度上行时，业绩数据表现可能会优于其它同行公司。
我们关注到，从2021年开始，牧原股份陆续遭到外界争议，主要聚焦于财务方面。
2021年8月份，有财经媒体公开质疑，牧原股份与港股上市公司辉山乳业（已经爆雷）存在“共性”，即财务数据表现出“低成本、高盈利”特征。内容还指出，牧原股份通过与牧原建筑与牧原农牧关联交易，“截获”上市公司超过250亿元资金。
从上市初始至今，牧原股份通过IPO方式+定增方式+可转债方式，合计融资金额超过252亿元，同期分红金额约为89.28亿元，融资规模是分红规模的2.8倍以上。
资产负债率数据显示，2019年至2023年一季度，牧原股份的资产负债率分别为40.04%、46.09%、61.30%、54.36%、56.37%。
今年5月份，牧原股份高管在2022年股东大会上表示，“未来两三年，公司将在稳健经营的基础上，持续优化财务结构”。
随着牧原股份腰斩，大家认为跌出投资价值了吗？