融创（01918.HK）债务违约之前多次配股，孙宏斌的持股下降至38.75%，如果想要控股权，在股权融资这块空间已不大。
孙宏斌和债权人都不信邪，非要在这上面再赌一把。
【资料图】
昨晚，融创公布了102.37亿美元的境外债务重组方案，有四种方式供债权人进行组合选择：
10亿美元9年期可转换债券，12个月内可转股，价格为20港元/股；
17.5亿美元5年期强制可转换债券，半年内转股价格为10港元/股，其余时间为90个交易日加权平均价格，到期后全部强制转股；
4.49亿股融创服务（01516.HK）股票，转股价格为60个交易日平均价格的2.5倍或17港元/股；
70亿美元的A-H系列新票据，期限为2-9年不等，票面利率介于5%-6.5%之间。
另外还有若干资产以及特定资产，如果出售将用于赎回新票据，其中就包括融创所持万达股票。
孙宏斌的赌注主要集中在融创股权上，融创服务则是他的底牌。
融创服务的转股价，短时间内没有太大吸引力，就算是全部转股，也只占总股本的14.7%，目前孙宏斌还持有融创服务67%的股权。
焦点在于可转换债券。
10亿美元可转换债券，只有一年时间转股窗口，但停牌前融创4.58港元/股的股价，一年内很难达到20港元。这笔新债纯粹考验债权人对融创的信仰。
17.5亿美元5年期强制可转换债券，转股价格只有10港元/股，其余时间价格也不高，如果全部转股，孙宏斌的持股可能会下降到30%以下。
按照此前孙宏斌参与的几次股权大战来看，这并不是一个安全数字。
孙宏斌也有相应对冲，强制可转换债券将逐年按比例进行转股，同时孙宏斌对融创的4.5亿美元无息贷款，将转换为融创新股，以对冲转股后的股权稀释。
截至2021年底，融创背负3217亿元有息负债，此次重组的102.37亿美元债务，几乎是融创全部的境外债务。
整体焦点在于赌博股价，融创复牌后股价必然下跌，就算反弹目前也给不到高估值。
债权人要么拿出4成债权，转换为融创或融创服务股票，与孙宏斌绑在同一条船上，另外6成债权老老实实接受利息削减和时间等待。
与恒大不一样的是，融创还保持着最后的体面，千分之一同意费将以现金支付，2-9年的新票据时间期限也是逐年递增。
孙宏斌还是那么自信，他似乎觉得拿出了自己能够拿出来的全部代价，给了债权人一个不会拒绝的价格。
其实很像是对债权人说：跟我再赌一把。