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猛兽财经获悉，华泰证券近期发布研报将众安在线（6060）评级下调至“持有”，并预计众安在线22年股东净亏损13-15亿元。华泰证券在研报中称，众安在线的非保险业务预计短期将持续亏损，境内科技输出业务2022上半年受外部环境影响，交付延期和拓展受阻，但疫情防控措施优化有利于科技业务增长的恢复。众安在线目前交易于1.98x 2023EPB，股价已高于我们的目标价，因此下调众安在线的评级至“持有”。华泰证券的主要观点如下：2022年预计录得股东净亏损13.0-15.0亿元众安在线2月17日发布盈利预警，初步审阅显示2022年股东净亏损为人民币13.0-15.0亿元，相当于2H22人民币6.8-8.8亿元的净亏损。公司预计的股东净亏损差于我们预期（2022年：8.48亿）。导致全年净亏损的原因主要是投资收益大幅下降及美元汇率上升导致的美元计价债券汇兑损失。但公司也提到22年保险业务综合成本率（COR）同比改善。考虑到22年的投资承压和汇兑亏损及23/24年的承保改善，我们调整2022/2023/2024年EPS至RMB-0.89/0.48/0.68（此前：RMB-0.58/0.44/0.65）。维持DCF估值法得出的目标价HKD20，但下调评级至“持有”（此前：买入）。投资收入下滑导致利润承压资本市场波动影响和IFRS9准则的实施是导致公司投资收益率大幅下降的主要原因。受上述因素影响，公司2022年上半年的保险业务总投资收益率已同比下降3.2pcts至0.3%，盈利也从2021年上半年股东净利润7.6亿元下降至2022年上半年股东净亏损6.2亿元。公司预计新会计准则实施导致2022年股东净利润减少约人民币10.0-12.0亿元。此外，美元计价债券的汇兑亏损也是导致盈转亏的原因之一，2022年上半年的汇兑亏损超过人民币3亿元。但值得注意的是，美元升值导致的债券汇兑亏损为未实现损益。
2022年COR同比改善公司披露的3Q22保险公司偿付能力报告显示，1-3Q22财产险COR为99.4%，较2022年上半年同口径的99.2%小幅上升，但仍保持了承保盈利。我们认为公司增加直销渠道保费的举措有助于费用率下降，公司也表示2022年COR同比改善。根据偿付能力报告，3Q22的直销渠道签单保费为35.3亿元，较2Q22/1Q22的21.4/17.8亿元有较大幅度增长。尽管直销渠道获客会导致营销费用短期增加，但客户复购产品时公司所需投入的营销费用将大幅减少，长期看有助于费用率下降。此外，直销渠道获客也助于提高客户粘性，增加客户的复购率。
风险因素上行风险：医疗险保费大幅增长，非保险业务亏损收窄；下行风险：医疗险保费增长乏力，COR恶化。
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