报告期内，毕得医药营业收入及净利润增长明显，但该公司仍需面对高库存、高应收账款、经营活动现金流变化较大等情况
《投资时报》研究员 孙依然
近日，主要从事药物分子砌块以及科学试剂的研发设计、生产及销售的上海毕得医药科技股份有限公司（下称毕得医药）向资本市场发起冲击。
本次公开发行，毕得医药拟募资4.34亿元，其中2.8亿元用于药物分子砌块区域中心项目，7435.61万元用于研发实验室项目，8000万元用于补充流动资金。
目前该公司实际控制人为戴岚、戴龙姐弟。截至招股说明书签署日，戴岚直接持有公司43.30%的股份，戴龙直接持有19.23%的股份。同时，深创投直接持有毕得医药0.22%股份，红土浙兴直接持股0.88%。而深创投直接持有红土浙兴30%股权。
招股书显示，毕得医药的终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构。2018年、2019年、2020年、2021年前9各月（下称报告期）该公司主营业务毛利分别为9934.30万元、1.49亿元、2.13亿元和2.10亿元。其中，药物分子砌块产品为公司主要的毛利来源，占公司主营业务毛利的比例分别为94.45%、91.72%、90.08%和90.94%。
尽管报告期内毕得医药营业收入及净利润增长明显，但是该公司综合毛利率和主营产品价格有所降低。同时，公司还需面对高库存、高应收账款、经营活动现金流变化较大等情况。
2019年业绩未达标
查阅招股书《投资时报》研究员注意到，报告期内毕得医药营收分别为1.63亿元、2.49亿元、3.91亿元、4.27亿元；同期净利润分别为-1883.13万元、-110.25万元、5900.36万元、6670.09万元。2018年至2020年营业收入复合增长率达到54.98%，高于行业均值。
与此同时，毕得医药所有者权益额也显著增加，从2018年的1835.57万元增加至现如今的5.97亿元。
《投资时报》研究员留意到，2018年至今，毕得医药共进行了6次增资。其中，毕得有限（毕得医药前身）在2019年7月报告期内第三次增资、2020年6月报告期内第四次增资，以及2020年9月报告期内第二次股权转让、第五次增资过程中存在对赌条款。
2018年9月，毕得有限与鼎华永创、同高东创等签署的A轮融资《增资协议之补充协议》中也规定：毕得有限2019年、2020年、2021年三个会计年度的净利润如未能达到约定金额，则应当承担相应补偿义务。最终毕得有限因2019年业绩未达要求而承担了补偿。
同时，毕得医药近年经营活动现金流较为紧张。报告期内，该公司经营活动现金流量净额分别为-948.24万元、298.86万元、364.51万元和-4787.16万元，与同期净利润相比差距较大。这或与公司存在大量的存货及应收账款相关。
报告期各期末，该公司应收账款净额分别为3191.71万元、5236.93万元、8494.06万元和1.18亿元，应收账款随着销售规模的增长而增长。招股书显示，该公司产销率在50%—70%左右，存货占同期末公司资产总额的比例分别为46.39%、49.16%、43.11%和45.16%，在总资产中占比较大。其中库龄2年以上的存货余额占比分别为20.69%、22.27%、14.15%和11.30%。
比较来看，报告期内行业应收账款周转率均值为11.4、11.08、10.24、10.36，毕得医药为5.6、5.9、5.7、4.2。存货周转率行业均值为1.2、1.27、1.51、1.01，毕得医药为1.03、0.97、1.02、0.74。分析认为，较大规模的存货与应收账款或占用公司营运资金，影响经营性现金流以及增加财务风险。
高库存与高应收账款或与毕得医药的发展模式相关。据了解，药物分子砌块公司主要有两个发展方向，一是横向发展，通过提升分子砌块产品的种类，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求，更好的服务于新药研发；二是纵向发展，提升通过提升产品量级，深度绑定客户，不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量。
目前，行业内国内龙头企业药石科技、皓元医药资金实力更为雄厚，建立了规模量级较大的合成工厂，能够更好的服务终端客户药物研发中后期阶段产品供应。毕业医药则以第一种模式为主。横向发展模式下，客户相对分散且不稳定性较高。
同时药物分子砌块产品用户的需求时效性较强，生产企业要确保供货及时，须保有大量的现货品种储备，才能提高客户粘性。这也就导致公司库存相对较大，销售费用相对较高。报告期内。该公司销售费用占营业收入的比重为23.53%、23.77%、12.96%、12.64%，同期行业均值为8.66%、8.45%、4.97%、5.43%。
毕得医药在招股书中指出，针对技术实力强且市场前景可观的药物分子砌块类型，后续将突破实验室级别的需求，扩大量级的研发及合成生产，逐步渗入新药研发的中后端。
毕得医药销售费用占营业收入比重和同行业可比公司比较情况
资料来源：毕得医药招股书
综合毛利率持续走低
报告期内，毕得医药营收增长明显，其中境外收入比例分别为43.29%、41.17%、48.98%和47.12%，呈现上升趋势。
据了解公司在美国、德国、印度等地区拥有子公司，主要负责药物分子砌块和科学试剂产品的境外推广和销售。
尽管销售额攀升，但报告期内公司的毛利率却呈下滑趋势。
2018年至2021年前三季度，公司综合毛利率分别为60.88%、59.66%、54.38%和49.26%。同期公司主要营收来源药物分子砌块的销售单价也持续走低分别为12.53元/克、9.30元/克、6.85元/克、5.31元/克。对于产品价格及公司毛利率双双下滑，毕业医药的解释为，主要系受公司产品销售量级结构、新收入准则调整、汇率波动等影响所致。
报告期内，该公司境外营收占比较高，因此经营不确定因素与风险更高。
2019年8月公司境外经销商Ark Pharm实际控制人Liangfu Huang，也是毕得医药实控人之一戴岚之配偶，被伊利诺伊州北区法院判处缓刑一年、社区服务120小时、罚金9500美元。起因是Ark Pharm在对相关产品受管制不知情的情况下，在美国销售了微量（价值不到5万美元，占区间总销售额较小）、需持有许可证才能销售的受管制化学品。在本次证监会问询中也提及了此事件。
毕得医药在招股书中称，事件发生后，公司后续在境外主要市场设立全资子公司，通过树立品牌、建立自有销售渠道的方式进行境外销售。2020年及2021年1—9月均未通过Ark Pharm进行境外销售，自有渠道亦不存在销售受管制化学品的情形。但如公司销售的产品是当地政府管制的易制毒化学品、非药用类麻醉药品，后续存在由于销售产品不合规被所在国进行处罚的风险。