概要
申昊科技公告转债发行，规模5.5 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月18 日（周五），我们认为其上市定位可能在115 元附近。
关键申购信息
1、发行规模5.5 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月18 日（周五）；2、原股东按照每股3.7432 元的额度配售转债，代码380853，申昊配债；3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370853，申昊发债。
正股分析
公司主要产品为智能巡检机器人和电力设备智能化监测产品，应用于电力产业链的输电、配电及变电环节，客户主要为国网系统公司（21 年前三季度营收占比94%），市场竞争激烈。我们认为公司业务的主要看点如下：1）公司业绩呈明显季节波动，四季度因电网公司集中采购业绩最高，21 年Q3 公司业绩为亏损状态，主要原因为疫情影响导致订单交付延期，叠加较20 年同期防疫测温机器人的收入大幅减少；2）21 年前三季度公司毛利率较20 年下降6.3个百分点，主要原因是低毛利的智能电力监测及控制设备板块营收占比增加，且该板块的毛利率亦有所下滑，或具体受图像/视频监测装置产品的毛利率下降的影响较大1；3）电力巡检机器人具有明显区域性特征，公司积极布局产品矩阵取得省外突破进展，21 年前三季度浙江省外收入达到40.19%。此外，公司将轨交领域作为第二增长曲线：
据公司公告，本次募投将达成350 台轨道交通智能巡检机器人产能，提供未来轨交产品的产能支撑。
正股估值较低，弹性尚可，科伦药业转债投资价值分析科伦药业转债投资价值分析形态维持震荡，换手率低。正股当前P/E（TTM）为26.1x，P/B 为3.6x，处于自身历史及同业较低水平。正股总市值47 亿元，下次解禁在2023 年7 月，本期转债发行对总市值的稀释比例为11.24%，近180 日波动率59%，弹性尚可。截至2022 年3 月17 日收盘，正股跌幅达18%，近日转债发行对正股有一定提振作用。正股形态维持宽幅震荡，近期换手率处于低位，调整动能放缓。
条款及定价
转债规模小，债底保护弱。本期转债规模5.5 亿元，初始转股价34.41 元，最新平价约93 元。转债评级A+，期限6年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.4%、3.0%，到期赎回价格110 元，面值对应的YTM 为2.55%，债底约为69.61 元，债底保护性弱。三大条款保持主流形式。
定价层面，公司下游为国网系统和轨交领域，下游市场空间广阔，未来重点关注公司在轨交领域的生产销售情况。
正股估值较低，弹性尚可，近期调整动能放缓，情绪出清程度好。转债规模小，债底保护弱。我们认为其上市定位可能在115 元附近。
风险
违约风险，市场加剧竞争，公司研发效果不及预期。